一、融资租赁简介
(一)项目融资租赁概述
项目融资租赁是在融资租赁基础上发展起来的一种项目融资模式，其租赁对象已由融资租赁中的设备等固定资产延伸到了整个工程项目建设后所形成的固定资产。从融资属性上来讲，项目融资租赁属于项目融资的范畴，而传统的融资租赁则属于公司融资的范畴。两者的主要区别是：①融资租赁的租赁对象——设备资产，一般具有较好的通用性、可移动性和可转换性，而项目融资租赁的租赁对象——项目资产，往往具有专用性、可移动性和可转换性较差;②融资租赁的租金偿还通常由企业来承担，而项目融资租赁的租金偿还则由项目未来的收益和项目本身的资产价值来保证。相对于融资租赁来说，项目融资租赁中出租人面临的风险较大。据我们了解的信息，武汉城投与工银租赁就武汉城投下属众多子公司的污水处理、热力、发电、垃圾处理等方面的具有现金流的项目进行售后回租的项目融资租赁合作，预计将会提供200亿元授信额度用于该方面融资。
项目融资租赁和BOT模式、BT模式、TOT模式、PPP模式、ABS模式同属于项目融资的范畴，也都是从国外引进的解决项目建设资金问题的融资模式，其区别主要体现在以下几点:
1.操作繁简程度和融资成本差异
BOT方式操作复杂，难度大，牵扯的范围广，其融资成本因中间环节多而增加。BT和TOT模式，操作相对简单，融资成本较小。ABS和PPP方式运作相对简单，涉及的主体不复杂，降低了融资成本。
而作为项目融资租赁的一种特殊形式即售后回租的项目融资租赁主要形成三个合同:出租人与承租人的租赁合同;出租人与出卖人的项目买卖合同;出租人与银行的贷款合同，操作相对简单，但融资成本较小。
2.项目所有权、经营权的差异
售后回租的项目融资租赁模式下，出租人在整个租赁期间拥有租赁物的所有权，承租人仅获得其使用权，在租赁期结束时，承租人只有通过留购方式才能获取租赁物的所有权。而BOT和TOT模式下出资方在特许经营期内拥有项目的建设经营权，并拥有所有权，特许经营期结束政府无偿收回项目所有权。即BOT和TOT模式不需政府担保，不增加外债，不影响政府对项目的所有权。BT模式出资方在项目建成后即移交给地方政府，无项目所有权，所有权与经营权均归属于所在国政府或机构。ABS方式中所有权属于SPV即特殊目的公司，项目运营决策权属于政府(原始投资人)。PPP方式项目发起人拥有所有权和经营权。
3.承担风险差异
BOT和TOT模式，项目投资人一般为企业或金融机构，其投资不能随便放弃或转让，每个投资者承担的风险都比较大，但政府可以避免大量的项目风险。BT模式下政府承担的风险比较大。ABS模式项目的投资者是国内或国外资本市场的债券购买者，购买者数量众多，极大分散了投资风险，这对投资者有很强的吸引力。PPP模式双方在早期论证阶段采取了有效的风险方案，把风险分配给最有能力的参与方来承担。
项目融资租赁模式下有限追索和无追索的风险优势，使政府可以避免大量的项目风险，且对于出租人而言吸引力是项目本身可能产生的现金流量。
4.适用范围的差异
BOT、TOT模式一般应用于具有稳定收入来源的经营性基础设施项目，主要适用于私营部门(多为国际私人财团)对能源、交通、通讯、环保等基础设施项目进行投资。也就是说，这些模式适用于传统上政府力量占主导的经营性基础设施建设项目。BT模式适用于任何基础设施或开发项目，尤其是出于安全和战略的需要必须由政府直接运营的关键设施。ABS模式适用于电网改造、自来水、铁路、收费公路等能通过收费获得收入的设施或服务项目。PPP模式弥补了BOT模式中政府对所有权和经营权失去控制的缺点，适用于大型的一次性项目，如道路、学校、卫生、水资源等使用费偏低、资金回报率可能较低的设施。即PPP模式适用于传统上政府力量占主导的准经营性基础设施项目。
项目融资租赁模式适用于纯经营性基础设施中能独立发挥效益并且在财务上能够独立核算的项目，有充分稳定的现金流。
(二)项目融资租赁的应用范围
项目融资租赁兼具项目融资和融资租赁的特点，其应用范围的一般特点分别是:
1.承租人是以一个完整独立的基础设施项目为目标而进行融资的，且该项目能独立发挥效益并且在财务上一般能够独立核算;
2.融资项目一次性投资大，运行周期长(一般在十几年甚至二十年以上)，项目收益比较稳定;
3.设备等固定资产在整个项目中要占有一定的投资比重高，且设备等固定资产寿命周期长，设备维修费、维护费等费用较低;
4.对于售后回租的项目，一般该项目原本就是承租人的，后卖给融资租赁公司，承租人向公司支付租赁费用，并享有该项目的使用权。
综上所述，结合项目融资租赁模式可以广泛应用于以永久工程设备投资为主体的经营性基础设施建设融资中，包括城市燃气、热力和供排水的管网设备的融资租赁;城市地铁、轻轨等轨道交通项目的融资租赁;城市污水、垃圾处理厂，危险废物处理处置厂(焚烧厂、填埋场)及环境污染治理设施的融资租赁等。
(三)融资租赁的运作模式主要有：
1、直接融资。指单一投资者租赁,体现着融资租赁的基本特征,是融资租赁业务中采用最多的形式。而融资的其它形式,大多是在此基础上,结合了某一信贷特征而派生出来的。
2、转租赁。指由两家租赁公司同时承继性地经营一笔融资租赁业务,即由出租人A根据最终承租人(用户)的要求先以承租人的身份从出租人B租进设备,然后再以出租人身份转租给用户使用的一项租赁交易。
3、售后回租。指由设备的所有者将自己原来拥有的部分财产卖给出租人以获得融资便利,然后再以支付租金为代价,以租赁的方式,再从该公司租回已售出财产的一种租赁交易。对承租企业而言,当其急需现金周转时售后回租是改善企业财务状况的一种有效手段;此外,在某些情况下,承租人通过对那些能够升值的设备进行售后回租,还可获得设备溢价的现金收益,对非金融机构类的出租人来说,售后回租是扩大业务种类的一种简便易行的方法。
4、杠杆租赁。指在一项租赁交易中,出租人只需投资租赁设备购置款项的 20 %～40 %的金额,即可在法律上拥有该设备的完整所有权,享有如同对设备100 %投资的同等税收待遇;设备购置款项的60 %～80 %由银行等金融机构提供的无追索权货款解决,但需出租人以租赁设备作抵押、以转让租赁成员和收取租金的权利作担保的一项租赁交易。参与交易的当事人、交易程序及法律结构比融资租赁的基本形式复杂。
二、融资租赁各因素分析及综合成本测算
(一)融资租赁综合成本的主要影响因素
融资租赁综合成本对资金的实际使用效果进行了充分的考虑， 并且它是一种动态成本， 与融资租赁的总租金没有关系，主要与保证金、融资服务费用、租期、租金支付方式、支付利率等有关。
1.保证金
贷款机构为了限制融资方的违约行为， 就会要求融资方支付一定数量的保证金， 同时变相实现增加其自身收益的一种有效措施。 贷款机构通常不需要向融资方支付保证金的存款利息，但有时也存在例外;当融资租赁项目完成后，虽然还会将保证金退还给融资方， 然而融资租赁的期限通常都比较长， 所以收取的保证金的多少对融资租赁综合成本的影响也比较大，这就需要融资方对该方面予以充分的考虑。
2. 融资服务费
信贷机构为提供的融资租赁资金所收取的咨询费用及劳务费用即为融资服务费。在放款时一次性收取， 并结合融资方与信贷机构双方的谈判地位、租赁标的、市场行情、及有无第三方担保等因素综合确定。
3.租期
通常来说，当保证金固定不变时，融资租赁综合成本在一定程度上会受到租期长短的影响，一般来说，当租期越长，其综合成本就会相对越低;当融资服务费固定不变时，融资租赁综合成本在一定程度上也会受到租期长短的影响，其影响规律同保证金与租期的关系类似。 在租期相差比较大的方案中，融资租赁综合成本受租期的影响更加明显。 因而将租期也纳为融资租赁综合成本的影响因素之一。
4.租金支付方式
融资租赁综合成本受租金支付方式的影响也比较明显，一般来说，后期支付成本小于初期支付成本;按年支付成本小于按季支付成本;通常情况下，一般结合融资方的资金运转情况，由双方协商确定租金支付方式。
5.支付利率
融资租赁综合成本受支付利率的影响最为显著，它是综合成本的核心构成部分，一般情况下，不会忽视这方面的成本，通常来说，支付利率是一个固定不变的值，有时双方为了降低风险，由双方协商可将中国人民银行发布的某一基准利率的一定比值作为正负利率， 例如下浮或者上浮一定的比例。
(二)使用IRR测算融资租赁综合成本
IRR函数，语法是IRR(values，guess)，Values为数组或单元格的引用，包含用来计算返回的内部收益率的数字。Guess为对函数 IRR 计算结果的估计值。
用法，先将租赁期内的现金流量在Excel中列出，然后选中存放计算结果的单元格内插入IRR，根据系统给出IRR函数的提示对话框，在“values”栏将表示现金流量的数值所在的单元格全部选入，点击确定即可得出计算结果。
租赁内含报酬率是融资方案的内部收益率，在融资方案中起核心决策作用。通过实例计算和比较分析，相比租赁内含报酬率的传统计算方法，利用Excel中的IRR函数法计算此指标既简便又准确，能够有效减少财务人员的工作量，提高工作效率。
(三)假设情况下融资租赁成本测算
假设某银租赁签约某项目作为融资标的，融资金额5亿，期限5年每季度还本付息，贷款利率为基准利率下浮5%，管理费3.5%，保证金10%(不计利息，期末抵扣最后一期或多期还款)。
管理费3.50%
保证金10%
利率4.5125%
期初实际放款金额-432,500,000.00 由于期初扣除管理费保证金等费用实际到手款项金额
128,066,437.84
228,066,437.84
328,066,437.84
428,066,437.84
528,066,437.84
628,066,437.84
728,066,437.84
828,066,437.84
928,066,437.84
1028,066,437.84
1128,066,437.84
1228,066,437.84
1328,066,437.84
1428,066,437.84
1528,066,437.84
1628,066,437.84
1728,066,437.84
1828,066,437.84
196,132,875.68 保证金为5千万，可抵扣最后两期还款
200.00
IRR季度利率1.804%
IRR综合年利率7.214%
同时按照不同条件下使用IRR试算综合成本：
不同条件下综合成本试算利率下浮情况管理费保证金IRR综合年利率
下浮5%
3.50%10%7.214%
3.50%/5.946%
2.50%/5.529%
3.50%5%6.534%
2.50%5%6.073%
下浮10%3.50%10%7.090%
3.50%/5.842%
2.50%/5.426%
3.50%5%6.421%
2.50%5%5.960%
个因素对利率综合影响程度排序结果如下：
保证金>管理费>利率
三、项目融资租赁对政府投融资平台的优势和意义
1、合理避税，保证公司现金流
按照我国现行税法规定，融资租赁设备提取折旧时，可按设备法定使用年限与租赁期中较短者计算。由此通过融资租赁方式与从银行借款购买相比，企业可以得到因加速折旧而延迟缴纳所得税的好处。采用租赁方式融资成本较之银行同期贷款利率略高，但是综合租赁抵税作用非常明显。
对于快速发展中的政府投融资平台来说，往往存在资金短缺的困难，通过融资方式的合理安排，可以缓解公司发展中的筹资压力，投资经济效益好的项目，促进企业的发展。
2、改善资产负债结构
融资租赁有多种业务形式，如直接融资租赁、杠杆租赁、售后回租等。目前大多数政府投融资平台面临资产流动性不足，财务风险加大的困境，采用售后回租方式既可以达到改善公司资产负债结构，提高流动比率和速动比率，享受加速折旧带来延迟纳税的好处，同时也不影响企业正常的设备使用和生产经营，售后租回租使公司流动比率回升，化解流动性不足的风险。
3、限制少，操作简单
融资租赁采取融物的方式达到融资的目的，在监管上更多的是一种贸易行为，与向银行借款、发行股票、发行债券相比，对公司财务状况的要求宽松的多，审查程序也相应简单。
4、节约银行授信额度
银行对于本企业的可用授信额度是衡量企业短期偿债能力的重要指标，融资租赁取得资产可以在满足生产所需的同时协调企业资金安排，增强企业临时举债和应对财务风险的能力。融资租赁方式在融得资金的同时不影响授信额度，通过售后回租等方式改善企业财务指标，增强企业的短期偿债能力，反而能够一定程度上增强企业的信誉，这对于获得更多的授信额度也有很大的帮助。
通过上文的简单比较，我们可以看到，融资租赁这种融资方式与一般的银行借款等融资方式相比，其主要的优势在于可以通过合理的交易安排，不但直接融得所需的资金，而且提高了自身的偿债能力，增强资产流动性，这是其他融资方式所不能比拟的优势。
在目前宏观形势不太乐观的情况下，政府投融资平台应积极求变，拓宽融资渠道，采取售后回租方式的项目融资租赁应该是值得尝试的融资渠道。
(撰稿人：唐楠)
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